投资要点：

(资料图片仅供参考)

月度供需数据：

供给：1-4月原煤同比增速明显放缓，4月环比大降。2023年1-4月，原煤累计产量实现15.33亿吨，同比增6.1%，增速较2022年同期明显下降。4月当月实现3.81亿吨，同比增5.4%，环比降8.6%。

需求：终端需求平稳，火电高增。基建坚挺，制造业有所回落，地产仅竣工有所改善，终端需求平稳。2023年1-4月，固定资产投资同比增4.7%，较去年同期下降2.1个百分点，其中制造业投资增6.4%（较去年同期降低5.8个百分点）、基建投资增8.5%（较去年同期提高2.0个百分点）、房地产投资降6.2%（较去年同期减少3.5个百分点）。地产方面，仅竣工面积有所改善。前4月需求表现良好，4月火电需求超预期。2023年1-4月，火电增速实现4%，较去年同期增5.8个百分点；焦炭增速实现3.7%，较去年同期增6.40个百分点；生铁增速实现5.80%，较去年同期增15.2个百分点；水泥增速实现2.50%，较去年同期增17.3。4月当月火电增速实现11.5%，同比增23.3个百分点；焦炭增速实现2.3%，同比增1.2个百分点；生铁增速实现1.0%，同比增1.0个百分点；水泥增速实现1.4%，同比增20.30个百分点。

进口：1-4月进口量同比大幅增加，4月环比负增速。2023年1-4月，煤及褐煤累计进口量实现1.42亿吨，同比增88.94%；4月单月实现进口量4068万吨，同比增7272%，环比降1.20%。

价格与利润：动力煤价淡季显示强韧性，冶金煤价格旺季下调，焦炭利润持续改善。山西优混5500动力煤4月均价1030元/吨，同比降15.09%，环比降7.99%。京唐港主焦煤4月均价2229元/吨，同比降33.46%，环比降10.79%。天津港二级冶金焦4月均价2383元/吨，同比降30.37%，环比降低6.57%。焦炭盈利年初至今持续改善。

点评与投资建议：

1-4月第二轮保供潮表观特征符合预期，需求端表现平稳，进口单月首显环比负增。供给方面，1-4月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。需求方面，基建坚挺，制造业有所回落，地产仅竣工有所改善，终端需求平稳；下游行业继续复苏，火电因低级数原因高增。进口煤方面，1-4月进口量维持高增速，但当月环比首现负增速。

动力煤价淡季显示强韧性，冶金煤价格旺季下调，焦炭利润持续改善。4月动力煤处于淡季，价格小幅下降，期间港口价格反复在1000元/吨点位博弈，表现出较强韧性。4月焦煤旺季价格维持高位但中枢小幅下降略超预期，考虑到库存仍低和进口煤价格倒挂，焦煤价格或有支撑。4月焦炭价格小幅下降，焦炭利润继续改善。

预计5-6月份煤炭价格博弈加剧，未来交易中心主要在于价格拐点与分红抢权，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头+高分红延续的【中国神华】和增量预期的【中煤能源】或将受益。第二，除权前，预计【冀中能源】、【恒源煤电】等分红股仍有支撑。第三，若价格反弹，【潞安环能】、【兖矿能源】、【广汇能源】、【陕西煤业】值得关注。

风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降