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华金证券股份有限公司孙远峰,王海维近期对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《库存呈逐季改善趋势，23H2新品发力》，本报告对韦尔股份给出买入评级，当前股价为104.2元。

韦尔股份(603501)　　事件　　公司发布 2023 年第一季度报告， 利润环比出现较大改善。 2023Q1 实现营收 43.35亿元， 环减 7.67%； 归母净利润 1.99 亿元， 环增 117.16%； 扣非归母净利润 0.22亿元， 环增 101.9%； 经营活动产生的现金流量净额 13.83 亿元， 同增 273.43%，环增 104.79%； 毛利率 24.72%， 环增 0.16pcts； 净利率 4.5%， 环增 29.45pcts。2022Q4 营收 46.95 亿元； 归母净利润-11.59 亿元； 扣非归母净利润-11.59 亿元；经营活动产生的现金流量净额 6.75 亿元。　　存货拐点已到， 毛利率等逐季改善　　截止到 2023 年一季度末， 公司存货降低至 107.69 亿元， 环比四季度减少 15.87亿元， 随着消费端的需求逐渐复苏， 预计 Q2 公司库存将继续降低回归到正常水位。毛利率方面， Q1 单季度销售毛利率为 24.72%， 其中手机侧部分 CIS 由于库存水位及成本相对较高， 拉低整体毛利率， 随着公司下半年 50M 像素全系列产品应用，高端产品占比有望进一步提升， 相应手机侧 CIS 毛利率有望从当前较低水平逐渐恢复至常态。　　前装车规 CIS 龙头持续发力， VR/AR 等新领域接棒　　2022 年全球 CIS 市场规模为 190 亿美元， 从下游应用市场看， CIS 手机市场收入占比下降至 70%以下， PC/平板电脑/监控占比也有所下滑， 车载 CIS 占比从 2021年的 7.7%提升至 9%。 2023 年 4 月 16 日， 华为召开智能汽车解决方案发布会，发布 AR-HUD 增强现实抬头显示， 采用 LCoS 解决方案， 微米级像素单元 2K 级分辨率， 标志着从此汽车进入光显示时代。 随着汽车智能化的快速发展， 车载 CIS 配置增加至 12 颗， 同时像素也不断升级， 从 1M 像素逐渐提升至 8M 像素。 2022 年韦尔股份 CIS 业务智能手机占比由 2021 年的 57%下降至 39%， 汽车电子业务占比由 2021 年的 14%提升至 27%； 随着车规产品不断放量， 车载业务有望接力手机确保公司长期发展。 在 VR/AR 方面， 豪威提供眼动/面部追踪摄像头以及深度识别摄像头等， 同时公司 CCC 模组也具备较强的竞争力。　　触控与显示/模拟： TDDI 产品实现全覆盖， 模拟车规产品搭配 CIS 提高竞争力　　2022 年触控与显示业务实现营收 14.71 亿元， 占总营收的 7.36%； 模拟业务实现营收 12.62 亿元， 占总营收的 6.32%。 1） 触控与显示： 公司实现了 TDDI 产品全覆盖， 从 HD720P 到 FHD1080P， 显示帧率变化范围从 60Hz、 90Hz、 120Hz 到144Hz， 触控报点率支持 120Hz 到 240Hz。 TD4377 实现了 1080P FHD 分辨率和高达 144Hz 的显示帧率， 其触控报点率使 LCD 显示屏和触控解决方案的显示帧率翻倍。 公司通过收购思睿博进一步扩大显示产品布局， 推出的 TED 芯片具有更低功耗、 成本更优的面板设计， 还可支持 TED 双芯片级联的 MSO 面板显示架构，有望获得笔电显示领域更多的导入机会。 2） 模拟： 2022 年公司推出了符合 ASIL-B等级的车规级 PMIC， 搭配 CIS 产品可提供系统级解决方案。 针对手机、 电脑领域设计的 SCR 工艺特性防护器件， 具有超低钳位电压、 超低结电容特性， 防护效果更优， 且不影响信号完整性， 可更有效保护 USB 端口免受瞬态过电压的影响。　　投资建议： CIS 库存调整渐入佳境， 预计毛利率逐渐恢复。 预测公司 2023 年至 2025年营业收入分别为 233.98/277.60/334.29 亿元， 增速分别为 16.5%/18.6%/20.4%；归母净利润分别为 25.04/40.07/53.24 亿元， 增速分别为 152.9%/60.0%/32.9%；对应 PE 分别为 49.3/30.8/23.2 倍。 公司作为国产 CIS 龙头， 技术优势较为显著，多款新品具有较强竞争力， 给予“买入” 评级。　　风险提示： 新品研发不及预期， 下游需求恢复不及预期， 市场竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司臧若晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.21%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.71亿，根据现价换算的预测PE为59.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为126.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，韦尔股份（603501）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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